电梯行业深度报告：预期改善 国产替代有望提速

　　投资要点
　　电梯新装市场：千亿市场，有望迎来预期改善，房地产投资完成额降幅边际收窄根据Kone 官网数据，2022 年中国是全球最大电梯新装市场，占全球电梯新装市场的62%。受疫情因素及政策收紧影响，2022 年我国整梯销量约99.7 万台，同比下滑5.2%；整梯市场空间约1496 亿元，同比下滑8.0%。2023 年开年以来，随着疫情影响逐步修复，叠加中央和各地出台稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策，2023 年4 月我国房地产开发投资完成额累计达35514 亿元，同比-6.2%。电梯需求的绝大部分来自房地产市场，2023 年开年以来我国房地产开发投资完成额较去年降幅收窄，电梯新装需求有望迎来复苏。
　　电梯更新/改造：存量住房更新进入快速增长阶段，改造加装需求攀升中国是全球电梯保有量第一大市场，占比43%，截止2022 年末我国在用电梯数量达964.46 万台，近五年保有量CAGR 达11%。我国绝大多数城市的人均电梯保有量仍有提升空间。
　　（1）更新：我国2005-2008 年是房地产扩张周期的开始，彼时新装电梯在2023 年已逐步进入更换密集期。预计2020-2025 年我国电梯整梯更新需求量复合增速达19%，2025 年更新需求有望达26.1 万台，进入快速增长阶段。
　　（2）改造加装：据中国电梯协会统计，我国未加装电梯的既有建筑众多，大约有5000 万户住宅符合加装条件，加装市场总量预计在250 万台以上，需求空间巨大。
　　竞争格局：外资品牌占我国电梯市场70%份额；民族品牌电梯龙头将逐步崛起电梯行业缔造大市值公司，全球龙头规模大、盈利强。奥的斯、通力、迅达市值均超1500 亿人民币，2022 年营收均超750 亿元人民币，净利润均超50 亿元人民币，2015-2022 年净利率均值为8.5%。根据2023 年5 月29 日收盘价计算，2022年奥的斯、通力、迅达的平均市盈率为30 倍。
　　当前奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱等世界一线品牌占据国内市场约70%的份额。根据各公司主营业务收入测算，上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能2022 年在国内市场市占率分别为10.8%、2.3%、3.3%、0.5%、0.4%、0.7%，有较大提升空间。预计未来竞争格局将进一步向头部知名厂商集中。
　　国产替代空间广：维保市场加大渗透，数智电梯加码布局，国际化进程提速（1）电梯维保市场品牌界限逐渐模糊，国产品牌向中高端市场渗透。随电梯市场进入“后电梯时代”，国内厂商积极开发大修、更新、改造市场，市场满意度逐步提升，逐步向中高端电梯市场渗透。
　　（2）电梯数智化是大势所趋，国产厂商加码布局。数智电梯可解决传统电梯无法解决的效率问题、维修问题、安全问题、节能问题、乘坐体验等。国家出台多项政策鼓励建筑产业提升智能化水平。国内厂商加码自主研发，基于更高算力的CPU芯片、大数据分析、人工智能等技术应用，加强电梯智能化水平。
　　（3）国产电梯厂商随“一带一路”政策走向国际市场。“一带一路”倡议提出十年来，中国已同151 个国家、32 个国际组织签署了200 多份共建“一带一路”合作文件，助力包括电梯在内的中国企业在全球市场影响力显著提升。
　　投资建议：建议关注国际电梯龙头、国产替代主力军。
　　重点推荐：同力日升（电梯部件龙头，储能/新能源打开成长空间）；重点关注：上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能、快意电梯。
　　风险提示：地产政策风险、产品安全事故风险、行业测算偏差风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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